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          進擊的云天化 化肥廠跨足磷酸鐵鋰

          文 | 劉超然 日期: 2022-01-22 瀏覽次數: 24

          9 月中旬,云南一紙公文揭開了 化工行業貫徹雙控政策的帷幕。根據 政策要求,黃磷生產企業需要在 2021 年四季度削減 90% 產量。這意味著, 雖然云天化(600096.SH)坐擁國內 最多磷礦儲量,但是由于雙控政策限 制,四季度公司將無法完全釋放“黃磷” 的產能。?

          在新能源的大方向下,從動力電 池到上游原料,云天化因跨足“磷酸 鐵鋰”的可能性而成為資本追逐的對 象。此時,大幅限產是否給過 熱的資本潑一盆冷水,同 時是否會繼續激化供需 的不平衡??

          2021 年 以 來 糧 食 供給不足和漲價促進了 對化肥的需求,當前糧 食的種植主要依賴鉀肥和磷 肥。我國是全球最重要的磷肥生 產國,但是由于我國磷肥常年產能過 剩,這導致國內從 2016 年起就一直在 控制產能,到 2020 年已經連降 5 年 ; 同時,國際上主要磷肥供應商 OCP、 Mosaic 等公司也多次施行減產計劃, 并且減緩新產能的投入。而 2021 年受 益于糧食需求的明顯增加,磷肥反而 供給不足,這也導致磷肥價格暴漲。?

          截至 2021 年 11 月 8 日的數據顯 示,磷酸一銨現貨價格平均在 3420 元 / 噸,較年初上漲 59.8% ;磷酸二 銨現貨價格 3430 元 / 噸,較年初上 漲 46%。


          原主業高景氣 帶動公司業績起飛?

          云天化主營業務包括磷礦開采、 磷化肥、精細化工、商貿物流等業務。 根據公司 2021 半年報顯示,云天化在 磷銨方面的產能在 258.32 萬噸,銷量 232.86萬噸,半年實現營收64.04億元; 磷礦石產能 620.73 萬噸,銷量 158.77 萬噸,實現營業收入 3.17 億元 ;尿素 產能 88.45 萬噸,銷量 85.94 萬噸,實 現營業收入 17.67 億元。?

          受益于磷化工板塊的高景 氣度,公司三季報也意料 之內的出色,根據三季報情況來看,公司主營收入476.32億元,同比上升19.35% ;歸母 凈利潤28.4億元,同比上升2583% ;扣非凈利潤27.46億元,同比上升3348.87%; 單第三季度公司歸母凈利可達 12.68 億元,同比上升 895.76% ;公司表示, 化肥產品量價提升是公司前三季度利 潤大幅增長的主要因素。?

          接下來,全球的磷肥供應端大概 率將維持偏緊的狀態。據權威機構統 計,近兩年磷酸二銨的新增產能規劃 不及預期,其中只有摩洛哥磷酸鹽集 團有增產的 100 萬噸,而且投產的進 度有可能較慢。因此可以推測接下來 的磷酸二銨景氣度有望持續,云天化 現擁有 70 萬噸磷酸一銨和 445 萬噸磷 酸二銨的產能,單位價格每增長 100元,公司增量業績超過 5 億元。?

          公司的聚甲醛產能也是國內龍頭 水平,擁有 9 萬噸的產能,上半年公 司聚甲醛產量 5.42 萬噸,銷售 4.75 萬 噸,實現營收 6.29 億元。由于上半年 海外聚甲醛企業受疫情影響開工不足, 這塊業務是公司接下來化工板塊的一 個業績增量。除了磷酸銨化肥,公司 在產業鏈方面進行了向上游延伸,提 升了磷礦、磷酸、合成氨等重要原料 自給率,有效緩解了大宗原料價格上 漲的影響。根據公司半年報中披露, 云天化合成氨的自給率高達 95%,磷 礦原礦生產能力在 1450 萬噸。?


          坐擁磷礦 磷酸鐵鋰電池迎來發展空間?

          云天化現有原礦生產能力 1450 萬 噸 / 年,公司目前共有磷礦儲量近 8 億噸,參股公司??诹讟I有儲量 1 億 噸,再加上探明儲量 12 億噸、遠景儲 量 87 億噸的云南鎮雄磷礦,資源豐厚, 無疑處在國內龍頭地位。?

          上 半 年, 公 司 的 磷 礦 石 產 能 在 620.73 萬 噸, 銷 量 158.77 萬 噸, 實 現營業收入 3.17 億元。這中間擁有超 400 萬噸的庫存,而磷礦石現貨價格 也水漲船高,從年初的 400 元 / 噸, 逐步漲到了 640 元 / 噸。?

          雖然 2021 年化工產品受到供需 失衡影響導致大幅漲價,但公司整體 毛利率也僅有 16.34%,這主要是由于 貿易占營收結構較大,拖累了公司的整體盈利水平 ;而真正吸引資本市場, 擁有更大想象空間的是公司磷礦伴生 氟資源。?

          2020 年 11 月,云天化宣布與多 氟多(002407.SZ)成立合資公司建設 氟化工產能,云天化占股 49%。根據 當時公告來看,該項目一期投建 21.5 萬噸 / 年無水氫氟酸聯產 1.5 萬 / 年噸 優質白炭黑;5000 噸 / 年六氟磷酸鋰; 2 萬噸 / 年電子級氫氟酸生產裝置及配 套設施,計劃在 2022 年建成。而合作 產品的氫氟酸和六氟磷酸鋰分別是光 刻膠和電解液的原料,都是磷酸鐵鋰 電池的必備品。?

          10 月 21 日,特斯拉在三季報中 表示,接下來公司將在全球范圍內對 其新能源電動汽車,改用磷酸鐵鋰電 池,磷酸鐵鋰電池受到了電動車龍頭 的肯定,大概率迎來發展契機。?

          2021 年 8 月,我國動力電池裝車 量 12.6GWh,其中磷酸鐵鋰電池共計 裝車 7.2GWh,環比上升 24.4%,首次 超過三元鋰電池。而磷酸鐵鋰 需要磷,六氟磷酸鋰里需 要氟與磷,粘結劑 PVDF 里需要氟。而磷礦伴生 氟資源,也是氟資源的 第二大來源,可以預見 為何云天化和多氟多會在 近期受到市場的青睞。?

          接下來,由于新能源的景 氣度較高,寧德時代等儲能企業不斷 擴產,上游材料價格水漲船高。市場 開始發現,不光是鋰、鈷等傳統的新 能源材料供需緊張,過去一度認為談 不上緊缺的磷資源、氟資源也變得緊 張起來,這在邊際上加重了這些資源 的供求缺口。?

          不過,即使公司擁有再好的概 念和預期也需要健康的財務狀況作為 基本面支撐。公司三季報顯示,在公 司資產端,賬面上雖然擁有現金超過 116 億,但負債端,短期借款高 達 255.5 億,長期借款高達 52.41 億, 還 有 14 億 左 右的一年內到期的長期 借款 ;從利潤表中,公 司三季報的利息支出高 達 10.53 億,相比公司由 于行業景氣才能達到凈利潤 28.7 億,超過三分之一的利息支 撐,對于剛扭虧的公司來說,還有一 定的資金壓力 ;而且從公司的現金流 量表來看,近年來一直是經營性現金 流量凈額為較大的正數,遠遠高于投 資性現金流量凈額,但一直無法補上 巨額貸款。?

          資金壓力之下,云天化未來的業 績將會受到財務費用的壓制,能否兌 現投資者的期待還要打個問號。

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