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          金融資本

          三環集團“豪賭”MLCC

          文 | 張賀 日期: 2022-01-22 瀏覽次數: 53

          每一次產業變革總會帶來相應的 機會,關鍵在于能不能抓住。?

          一個上市五年多從未再融資的企 業,卻在不到一年的時間兩次定增, 合計融資逾 60 億,背后一定是看到了 讓人難以拒絕的機會。?

          這家公司叫三環集團(300408. SZ),兩次定增項目主要指向 MLCC(片 式多層陶瓷電容器)。?


          為什么是 MLCC ??

          電子元器件可分為主動元器件和 被動元器件,其中 被動元器件主要包 含了射頻元器件和 電容、電阻、電感。 電容器又可分為陶 瓷電容、鋁電解電 容、鉭電容、薄膜電容等。?

          根據中國電子元件行業協會電容 器分會數據,陶瓷電容中的 MLCC 占 整個被動元件產值的 34%。因為可以 廣泛應用于通信、消費電子、家電、 工控、汽車電子等行業,MLCC 被稱 為“電子工業大米”。?

          據 Reportlinker 的數據,2020 年 全球 MLCC 市場規模為 118.9 億美元, 預計到 2026 年將達到 162.7 億美元。 雖然目前手機應用占比達 35%,但新能 源車和 ADAS 在汽車領域的應用卻是 MLCC 的主要增量來源。其中新能源車 單車需求量是傳統內燃機汽車的數倍。?

          MLCC 單只平均價格低于 0.1 元, 卻有很高的技術門檻。目前,全球超 70% 的市場份額在日韓廠商手中,其 中日本有著村田、太陽誘電、TDK 等 全球巨頭。而大陸廠商產值占比不足10%。因此,日本廠商的經營對全球 MLCC 的供應有著重要影響。?

          四年前,村田、太陽誘電等日本 MLCC 廠商調整產品結構,大幅縮減 通用型 MLCC,轉向汽車電子、工控 等高端領域。此舉直接導致全球通用 型 MLCC 短缺,臺灣省國巨、大陸風 華高科和三環集團乘勢而起,逐步實 現中低端產品的國產替代。?

          2021 年,由于疫情影響和新能源 車大爆發,全球 MLCC 再次出現供不 應求,大陸廠商也再遇良機。不過這 次是高端產品的進口替代。?


          三環集團可以嗎??

          三環集團到底行不行?在 2021 年 39 億增發的問詢函中,監管層也曾發 出疑問。?

          成立于 1970 年的三環集團,始終專注于電子陶瓷領域,并且從橫向和縱 向兩方面拓展業務。從最初從事陶瓷基 體和固定電阻器,到目前覆蓋通信部件、 電子元件及材料、半導體部件以及接線 端子、燃料電池隔膜板等其他業務。?

          對于依靠內生增長的企業來說, 業務的拓展離不開研發的支持。?

          2014 年上市以來,三環集團研發 投入占營收的比例逐年提高,從 3.28% 增加到 2019 年的 6.47%。盡管 2020 年有所下降,但也有 5.99%。研發人 員數量也從 2014 年的 544 人,增加到 2020 年的 1347 人。截至 2020 年底, 三環集團共擁有專利 170 項,其中發 明專利占比 75.29%。?

          通過對被國外高度壟斷的關鍵基 礎原材料、陶瓷配方、電子漿料進行研 發、自制,三環集團完成了光通信用陶 瓷插芯、片式電阻用氧化鋁陶瓷基片、 晶振用陶瓷封裝基座的產業化,打破了 日本企業在上述產品的長期壟斷。?

          而在業務擴張的過程中,三環集 團毛利率始終保持在 47% 以上。這主 要得益于其對產業鏈的縱向拓展。?

          舉例來說,陶瓷粉體是電子陶瓷 行業卡脖子的存在。國海證券研報顯 示,在 2015 年實現陶瓷粉體原料自制 后,三環集團于 2016 年大打“降價牌”, 光纖陶瓷插芯市場價格由 1.5 元 / 只下 降至不到 0.4 元 / 只,其市場份額也由 此提升至 70%,成為全球老大。?

          自 2000 年 進 入 MLCC 領 域 后, 三環集團已經在家電、照明等大尺 寸 MLCC 應用站穩腳跟。不過,伴隨 著 5G、智能手機、 物 聯 網、 新 能 源 車等的快速發展, MLCC 逐 步 向 小 型化發展,高容量 MLCC 市場需求量 不斷增加。但國內 企業的產品仍以中低端為主,高端產 品的國產替代空間極大。?

          近幾年,三環集團逐步改善產品 結構,大尺寸產品銷量占比逐步下降, 其產品越來越多地進入通信基站、服務 器、安防等領域。在 2021 年定增之前, 三環集團已利用原有設備生產少量高 容量 MLCC,通過??低?、大華股 份等客戶的認證,并實現小批量供貨。?

          另據三環集團對監管函的回復, 其近三年 MLCC 產能利用率均超過 100%。2020 年募投的 5G 通信用高品 質 MLCC 擴產技術改造項目,部分產 能已經釋放,截至 2021 年 6 月末已累 計實現凈利潤 3.13 億元。而本次募投 項目之一的高容量系列 MLCC 擴產項 目也儲備了超薄流延膜帶制備、多層 數印刷及疊層、高精度切割、精密氣 氛排膠 / 燒結工藝等關鍵技術。?


          市場能消化嗎??

          生產的產品只有賣出去才能算利 潤,不然只能是存貨。?

          三環集團兩個定增項目合計增 加 MLCC 年產能 5400 億只。這到底 是什么概念? 2020 年全球 MLCC 需 求量約為 43930 億只,即三環集團新 增產能達到 2020 年全球總需求量的 12.3%。而 2020 年大陸廠商只有風華 高科進入全球前十,份額僅有 1.3%。?

          盡 管 我 國 MLCC 需 求 占 全 球 70%,存在巨大的國產替代空間。三 環集團也以 2018- 2020 年 每 年 平 均 進口數量 2.6 萬億 只、替代 50% 測算, 國產市場規模高達 1.3 萬億只。?

          但是,國產替 代并非一朝一夕可以實現的。盡管三環 集團曾經實現了光纖用陶瓷插芯、電阻 器用陶瓷基體、氧化鋁陶瓷基片的全球 逆襲和領先,但不意味著在 MLCC 領 域可以完美復制。?

          而且事實證明,MLCC 價格的波 動會對三環集團的經營產生影響。受 2021 年三季度 MLCC 價格波動、原材 料漲價等影響,三環集團三季度毛利 率 48.61%,環比二季度有較大跌幅。?

          而目前除了三環集團,風華高科 也在積極擴產。其 2021 年定增項目, 祥和工業園高端電容基地預計將于 2024 年全部達產,屆時同樣將新增產 能約 5400 億只 / 年。在近期的調研中, 風華高科稱該項目一期預計年底前全 面達產,二、三期也在加緊推進。?

          兩家企業擴產項目年產能達到 2020 年全球總需求量的 24% 以上。而 據三環集團對監管函的回復,按照智 多星顧問所測算的 2025 年全球 60520 億只的需求量為標準,三環集團和風 華高科擴產后的總產能占比為 21.34%。?

          屆時市場是否消化得了,恐怕還 要打個問號。

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